铝铸件龙头旭升股份:始于特斯拉,不止于特斯拉

发布时间:2021-02-18 发表于话题:进入股票市场 点击:11 当前位置:财神股票资讯网 > 汽车 > 电动汽车 > 铝铸件龙头旭升股份:始于特斯拉,不止于特斯拉 手机阅读

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1.旭升股份:国内领先的铝铸件厂商                               

1.1 历史沿革:专注铝铸件业务,成为特斯拉一级供应商

2013年通过单一零部件打入特斯拉供应链,迅速成为特斯拉一级供应商。公司成立于2003年,主要从事铝合金压铸件的生产和加工。2013年特斯拉在全球寻找优秀的供应商,公司抓住契机向其提供电池冷却系统中一个零部件,相对于原有的焊接工艺,公司产品采用锻造的方法一次成型,成本以及良品率明显改善,由此得到了特斯拉的认可并成为其合格供应商。同年8月,特斯拉在时任采购副总裁带领团队对公司进行深入考察交流后,与公司签订了10年通用合同。2014年初,特斯拉邀请公司作为一级供应商参与到ModelS车型产品所需配件的研发。公司由配件加工供应商升级到共同设计、研发和加工供应商,出色完成定点的开发项目30个。2015年,特斯拉准备开发一款用于通用平台(ModelS及ModelX)的变速箱箱体,公司抓住此次机会,在两个月内实现了该产品从开模到可批量生产阶段,成功拿下订单。2016年在原有合作的基础上,公司又成功拿到了Model3变速箱箱体的部分订单。得益于特斯拉系列车型的持续畅销,公司实现跨越式增长,于2017年完成A股IPO。目前公司与特斯拉合作进入第五年,荣获特斯拉“杰出合作伙伴”,根据最新协议公司将每周向特斯拉供应7000辆整车的配套零部件。除此之外,公司一方面加强客户开拓,另一方面新建铝锻悬挂件产线以丰富产品矩阵。

 1.2 股权结构:股权高度集中的家族式企业,具备快速决策能力

公司为股权高度集中的家族式企业,执行力强、决策迅速。公司实际控制人为徐旭东,担任公司董事长以及总经理,直接持有公司19.31%的股权,并且通过控制旭晟控股、旭日实业间接持有57.94%股权,合计持股比例达到77.25%。公司股权高度集中。相对来说公司在体制上更为灵活,具备更强的执行力以及决策速度,从而得以快速响应客户需求。另外公司所有权与经营权结合,主要家族成员均在公司担任要职。对于经营者而言,激励机制直接,效果较佳。对于公司而言,管理层之间信任程度较高,代理成本较低。

徐旭东先生作为公司的创始人,在铝压铸产品及模具领域经营多年,具有丰富的行业、技术和管理经验,先后主导开发并成功量产新能源汽车传动系统、电池系统多项核心产品。从1985年开始工作至今,徐旭东先生一直从事模具及铝压铸行业,致力于产品开发和技术创新。

1.3 业务布局:深耕新能源汽车零部件主航道,打造多元化产品矩阵

公司核心业务为新能源汽车零部件业务,另外还包括部分工业品以及传统汽车零部件。        公司目前主要产品为新能源汽车铝铸零部件,包括变速箱壳体、电动机固定架、电池保护壳等,主要用于供应特斯拉。另外公司还涉及部分工业铸造件、传统汽车支架的生产。                  

2014年~2016年,公司对特斯拉的单车配套金额快速提升。公司从2014年开始给特斯拉供货,2014年只供应变速箱悬挂1和小铝架,量比较少。2015年开始较大批量供货,当年对特斯拉单车配套价值达到3867元。2016年单车配套价值维持在3869元。其中,单个部件价值量较大的有变速箱箱体1、变速箱箱体2、充电器壳体等。

2018年,由于特斯拉产品结构变化,公司对特斯拉的平均单车配套金额下降。公司2017年开始不再披露对特斯拉的供应产品明细。我们用另一个口径来评估公司对特斯拉的配套价值,就是对特斯拉的销售收入除以特斯拉产量的比值。2016、2017年的数值分别为3804元、4094元,这个比值接近于上一个图表中的单车配套价值。2018年的数值为2629元。

2018年,特斯拉产量25.45万辆,其中model s/x产量10.15万辆(占比40%),model3产量15.3万辆(占比60%)。由于特斯拉的产品结构变化,单车配套价值较低的Model 3占比上升,而单车配套价值较高的model s/x占比下降,因此平均的单车配套价值下降。     

1.4 财务分析:汽车业务带动业绩高增长

公司收入主要包括汽车类、工业类铝铸件,特斯拉订单拉动公司快速增长。        汽车件方面,公司主要向特斯拉供货,在2013年成功打入特斯拉供应链后,公司汽车类收入快速增长,由2013年的2400万提升至2018H1的3.75亿,收入占比76.6%,为公司第一大收入来源。目前,来自特斯拉的收入占公司收入的60.1%,特斯拉为公司主要客户。工业件方面业务不是公司未来的发展重心,近几年收入规模保持稳定,主要向海天塑机等公司进行供货。模块业务主要为特斯拉相应零部件的生产模具,一般公司按特斯拉要求完成模具后,会向特斯拉出售,同时留存公司进行零部件的生产。该部分业务随着公司销量以及品类的增长,也会相应有所提升。              

受益于特斯拉model 3放量,公司2018年业绩高速增长。        2018年公司主要客户特斯拉完成产能爬坡,其Model3 单季度产量由18Q1的9766辆提升至18Q4的61394辆。受益于此,公司出货量大幅提升,业绩高速增长。2018年,公司收入以及净利润分别为10.96亿、2.94亿,同比增长48.3%、32.4%。              

汽车类业务提供高毛利,研发费用与收入保持同步增长。公司汽车类业务为主要的毛利润来源,2018年汽车类业务毛利率高达42%,几乎为所有业务中的最高值。13-16年间由于新能源汽车收入比例的增加,公司产品附加值有所提升。17年主要由于原材料价格上涨导致公司毛利率相应有所下滑,18年则是因为特斯拉Model 3零部件产品价格相对较低从而摊薄公司毛利率。目前公司原材料价格已经回落企稳,与特斯拉的订单机制方面Model 3处于价格稳定期,Model S 以及Model X虽然进入议价期,但降幅均小于1%,公司近几年毛利率下滑的趋势相对可控。另外公司在近几年营业收入高速增长的同时,始终坚持在产品技术上寻求提升,研发费用率不断提升,目前接近4%,为行业中上水平。同时随着收入规模的不断增长,公司管理费用以及销售费用率均呈下滑趋势,规模效应逐步显现。

2017年毛利率受主要原材料电解铝涨价影响,2018年原材料压力缓解。        根据公司招股说明书,公司的生产成本包括:直接材料、直接人工、制造费用、外协件。直接材料里面,主要原材料为电解铝,成本占比为35.64%(2016年)。近几年电解铝市场波动较大,16、17年间电解铝价格出现持续的上涨,最高2017年10月涨至1.6万元/吨,对公司2017年的毛利率产生较大影响。18年以来电解铝价格有所回落,目前维持在 1.3万元/吨至 1.5万元/吨的区间内,主要原材料基本处于稳中有降的态势。      

中美贸易战带来挑战,若加征关税将削弱公司产品的性价比。在关于中美贸易战的问题上,在第一、第二批的500亿和2000亿的商品清单中,分别涉及公司产品11和15项,合计占公司2017年销售收入的30.12%。在外销业务中,公司与特斯拉采用 EXW(工厂交货)模式结算,由特斯拉承担运费,其他客户主要采用 FOB(船上交货)模式结算。由于关税的影响,关税上升时,公司的产品性价比下降,关税下调时,公司的产品性价比上升。在美国加征关税期间,特斯拉可能会通过降价或减少订单数量来应对上述加征关税政策,将会导致公司的出口业务销售收入和盈利水平有所下降。

2.汽车轻量化需求激增,零部件配套迎变局

2.1 乘用车即将进入新能源时代,轻量化需求激增

2.1.1 内燃机淘汰渐行渐近,乘用车将进入新能源时代

多国政府已计划于21世纪中叶前禁售内燃机汽车。早在1997年,日本已根据《京都议定书》中针对减少二氧化碳排放的目标,制定了清洁能源汽车发展计划,之后的《巴黎协定》进一步表明了各国控制温室气体排放的决心。截至2019年1月,以欧盟成员国为主的共9个国家正式作出了限制或终止内燃机汽车销售与注册的承诺并通过有关法案,部分国家的发达地区也已制定了有关计划。

燃油乘用车销量萎靡,新能源乘用车异军突起。        国际知名市调机构《Focus2move》发表集团销售排行榜,去年全球汽车销售达9560万辆,同比仅增长0.2%。乘用车领域近几年增速基本低于5%,2017年低于2%。但是在各国政府的共同扶持之下,新能汽车保持高速增长,其中新能源乘用车销量与2017年超过100万。2018年主要中美两国市场增速在80%左右,合计贡献销量就达到141万,高于2017年全球新能源乘用车销量。        新能源汽车正加速进行对燃油车的替代,而乘用车领域有望率先领跑。      

中国为全球新能源汽车主要市场,销量占比过半。         根据中汽协的数据,中国市场2018年新能源汽车销量同比增长61.7%,达到125.6万,相对于全球接近200万的销量,是主要的新能源汽车消费市场。另外根据产销量,我国纯电动乘用车产销量均接近80万,为纯电动乘用车主要产销地。      

     2.1.2 补贴政策调整,续航里程要求明显提升

补贴政策强调续航里程的提升,目前为止收效明显。

2018年国家对新能源汽车的补贴政策作出的相应调整,乘用车方面补贴金额更加倾向于高续航里程,由此2018年新车续航里程明显提升。根据新旧政策的对比,300公里续航里程一下的纯电动乘用车补贴金额均出现退坡,而300公里以上则有相应提升。由此,在2018年补贴目录上,今年的产品普遍更倾向于高续航。其中300公里以上的新车由2017年的63款上升至2018年的287款,占比提升至42%。商用车和专用车则更多由于电池密度的提升带来续航里程的提升。本次政策的调整对厂商提升续航里程具有极大的激发作用,提升纯电动乘用车续航里程的正成为厂商不断努力的方向。

2019年3月26日财政部等四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,从2019年3月26日起实施,2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。新版补贴政策规定纯电动乘用车工况法续驶里程不低于250km,划分档次从网传3档变为2档,250-400km补贴1.8万,退坡幅度47%-60%,400km以上补贴2.5万,退坡幅度50%。根据统计数据,250km以上的车型占比约85%,产量占比90%,所以当前乘用车市场基本上形成了长续航里程主流产品的趋势。

轻量化需求提升,铝铸件率先受益。        

除提升能量密度外,轻量化的路径也不失为提升续航里程的较优解。目前电池组成本仍处于1200-1300元/kWh的水平,而汽车轻量化的路径相对来说更加具有成本优势。因此,近两年无论是宝马的i系列,或是特斯拉Model S、蔚来ES8等均采用全铝车身以减轻车身重量。除车身外,底盘以及结构件也存在较大的铝合金使用空间。         目前在传统汽车主要的配置中,使用铝压铸件为主要的轻量化手段,有望率先在新能源汽车上得到普及以及提升。        

2.1.3 续航问题仍然突出,汽车轻量化为当下较优解                      

动力电池的单位比能量与液体燃料的单位比能量差距巨大。虽然2018 年三元锂电池能量密度可达到 200Wh/kg,但相对于汽油在汽车上应用所转化出的“等效能量密度”3000Wh/kg,仍然存在巨大差距。因此,为实现一定的续航里程,纯电动汽车通常需要携带400-500kg的动力电池,占整车总质量的 30%~40%。这就决定了新能源乘用车整备质量往往要高于传统汽车。

新能源汽车整备质量减重100kg,续航里程增加5.5%。轻量化的概念最先起源于赛车运动,轻量化的设计可以带来更好的操控性、起步加速性能以及更短的刹车制动距离。随着“节能环保”成为了广泛关注的话题,轻量化也广泛应用到普通汽车领域,在节油表现出色的同时还能提高操控性。据菲尔特公司的研究结果显示,若汽车整车重量降低10%,可降低油耗3.5%-6%,在主要的节能方法中效果较佳。结合学界对新能源汽车轻量化的研究,汽车整备质量每减重100kg,在无制动能量回收的情况下,NEDC工况百公里耗电量将下降5.5%,续航里程提升7.97公里,电池容量节省0.885kW/h。轻量化是提高新能源汽车续驶里程的重要措施。

             增加铝合金在车辆中的运用为提高汽车续航里程的较优解。         目前主要采用材料替代的方式进行汽车的轻量化设计。在主流的材料中,碳纤维减重效果最好,但价格高企,只适合运用于高端车型。高强度钢虽然价格便宜,但减重幅度较小,单车用量有限,主要用于白车身以及车架上,如特斯拉model3以及奥迪A8。相对而言,铝合金的成本以及减重幅度均为较优水平,根据我们测算,其100kg的减重成本为最低的796元,低于能够实现相同续航效果的锂电池成本。        

新能源汽车轻量化的迫切需求下,汽车用铝量有望快速提升。        出于节能减排的要求,美国汽车单车用铝量已经连续40年保持增长。而相对于中国而言,我国2015年单车用铝量仅为115kg/辆,远低于欧洲以及美国水平。2018年,我国为全球新能源汽车最大的市场,全球销量占比高于50%。        而新能源汽车的兴起对汽车用铝量有着质的促进作用,预计2020年我国将实现汽车用铝量190kg/辆,超越欧洲并向美国看齐,对应市场空间约1520亿元。                       

2.2 零部件配套迎变局,公司脱颖而出

2.2.1 纯电动车零部件功能的变化,为打破原有竞争格局创造机会

纯电动车动力零部件的转变,对其供应商提出了新要求。         对于压铸件这类重资产行业,零部件企业需要投入大量的资金,传统汽车制造商需要支付一笔开模费给零部件企业。在巨大的资本支出下,汽车制造商往往不会轻易更换零部件供应商。纯电动车的动力系统由传统汽车的动力总成转变为三电系统,相对于传统燃油车而言,其对零部件的设计、加工以及制造均提出来新的要求,从而为拥有技术实力的零部件企业打破原有的竞争格局创造机会。以变速箱为例,纯电动车由于电机的合理转速更广,一般为0-10000转/分钟,相对于传统燃油车而言,其变速箱的作用仅为减速以增加扭矩。因此对于纯电动车的变速箱,其对壳体机构的要求有所下降。但由于需要考虑轻量化、噪音以及与高转速电机的结合问题,电动车变速箱壳体在强度、韧性以及密封性上又有着更高的要求。         所以对于相关零部件厂商而言,新能源汽车的崛起,是对其竞争格局的重新定义。        

公司经过多年的积累,在发展模式、设备与技术、产品品质、客户、管理等方面形成较强的竞争优势,综合竞争能力突出,主要体现在以下几个方面:1、新能源汽车市场先发优势。2、技术优势。3、研发优势。4、客户优势。5、设备和人才优势。              

从模具到产品,不断开发新产品,新工艺。近年来,公司实现了多项技术突破,在模具设计与制造、精密铝制零部件研发、生产及检测等方面具有雄厚的技术力量,通过不断开发新产品、新工艺,获得了8项发明专利和73项实用新型专利。地处拥有“模具之乡”之称的浙江宁波,公司着重强化模具开发能力,具备与主机厂同步开发的能力,能自行设计制造4400吨以下的压制模具,模具设计与制作能力在细分领域中具有明显优势。

模具作为压铸企业的生产之本,业内普遍认为压铸70%靠模具,30%靠压铸机,因此,衡量一个压铸企业时模具对压铸产品的质量有着至关重要的影响。衡量模具质量应该包括多项内容,如模具的尺寸精度、模具的压铸成品率、压铸的生产效率以及模具寿命。对于模具的尺寸精度,中国压铸模具企业普遍比较重视,随着国外先进设备的引进,以及先进的设计、制造软件的引进,这方面的差距在缩小。而在大型精密压铸模具方面,包括能够生产汽车发动机缸体以及自动挡变速箱壳体的模具这方面,由于这类产品的质量直接影响发动机、变速箱的性能,加之后序加工费用非常大,因此对模具的压铸成品率、生产效率要求更高。公司拥有210T-4400T不同吨位的瑞士布勒、德国富莱等自动化压铸机40余台,为行业领先水平,从而保障公司产品质量过硬,零件在强度、韧性、寿命、力学性能等方面达到或者超过要求

公司具有优秀的模具开发能力、同步研发能力、品质管控和成本管控能力。公司多年参与特斯拉零部件的共同开发,具备出色的轻量化设计能力,能够满足高端的整车厂在零件减重方面较为苛刻的要求,由此公司产品具有更高的附加值,2017年均价为44元/件,同样处于行业领先水平;公司的管理层均为技术出生,能够保证速度、质量以及成本三方面达到最优的平衡,其开模时间仅为15-30天(同行1-2个月),良品率达到98%(同行95%),由此保障公司能够持续获得较高的高毛利,并荣获特斯拉“杰出合作伙伴”。

目前公司重点研发领域包括:一是开发新能源汽车的新产品,丰富公司的产品线,主要是增加对结构件产品的研发力度,因为结构件铝化是长期趋势,技术壁垒高且单位产品附加值高,目前乘用车结构件用铝量仍处于低位水平,未来随着技术突破及渗透率提升,市场发展前景广阔,是公司未来重点研发方向之一。二是研发新的生产工艺,包括研发锻压生产新工艺、扩大摩擦搅拌焊工艺品种、引入机器人自动化生产技术等。

国内压铸模具行业内产能利用率领先的爱柯迪和文灿股份维持在80%至90%水平,与公司产能利用率水平相当。              

2.2.2 凭借快速反应机制深度绑定高端新能源车企,供应壁垒逐步形成

公司在更新换代较快的新能源汽车领域凭借快速反应的研发机制,在与国际大型铝压铸企业的竞争中脱颖而出,得到了客户的充分认可,公司与其他汽车零部件企业之间的供应壁垒逐步形成。铝压铸行业最大的下游市场和发展支撑是汽车行业,汽车行业未来的发展方向是新能源汽车领域,因此新能源汽车的发展对铝压铸市场具有决定性的影响。公司依托与特斯拉建立的同步研发的牢固合作关系,与特斯拉形成了深度绑定关系,如特斯拉原动力单位悬挂支架采用的是铝挤压和后期大量机加工切削的工艺,零件成本高且质量稳定性差,公司突破性采用一次性热锻成型工艺,零件强度和抗疲劳强度大幅度提高,公司此次展现出的产品质量、技术和研发实力、客户响应速度等得到了特斯拉的认可。

目前全球主要的铝压铸企业有Ryobi公司,Ahresty公司,Georg Fischer公司等。发达国家的压铸企业数量相对较少,但单个企业规模较大、专业化程度更高,在资金、技术、客户资源等方面具有较强优势。在与国际大型铝压铸企业的竞争中,公司充分利用快速反应优势,建立了快速响应客户需求的机制,可在短时间内完成从研发、生产到交货的所有工作,满足客户对产品质量和交货期的要求,举例来说,新能源整车制造企业现阶段产量规模相比传统车企还很小,其采购特点是多品种、小批量,但主打中高端电动轿车和SUV的特斯拉和蔚来等企业对新能源汽车配件的交货时间、质量和技术要求均比较高。因此大型汽车零部件企业在承接这类订单时,往往存在响应不及时、需求量小导致技术研发投入不够等情况。公司采取“以销定产”的生产模式,产品属于客户定制产品。根据行业特性以及主要客户群体较为稳定的特点(公司最大客户特斯拉近三年销售收入占比超过50%),公司根据客户的采购计划制定生产计划并组织实施,以适应市场的快速变化和客户的个性化需求。

3.深耕铸造件主航道,始于特斯拉而不止于特斯拉

3.1 大鹏一日同风起,扶摇直上九万里

3.1.1 特斯拉Model3今年进入欧洲、中国市场带来增量

特斯拉Model3进入中国、欧洲两大市场,有望引来新的增量。特斯拉为公司业务的核心客户,收入占比达到60%,同时也为公司的主要营业利润来源。自2016年特斯拉Model 3 发布以来,其客户定金金额不断提升。2018年一季度末客户定金余额为9.26亿美元,在2018Q1电话会议上,马斯克透露,至第一季度末Model3预定量已超过45万辆。2018年四季度末,客户定金余额为7.93亿,较一季度末略有下降,据此测算,Model3预定量仍有超过31万辆。2019年1月和3月,特斯拉两次宣布全系降价,2019年一季度末客户定金有望恢复增长。随着特斯拉上海工厂预计于2020年投产,届时特斯拉Model3的中国区售价预计下降10%-20%,Model 3的需求有望再次爆发。

     3.1.2 特斯拉2020年国产后需求有望爆发              

总投资约20亿美元,特斯拉开启独资建厂的国产化道路。面对购车需求旺盛的中国市场,受制于产能不足,特斯拉迟迟没有开始接受Model 3订单,直至2019年1月4日才正式开放在中国市场的预订。为了缓解产能瓶颈,同时扩展全球最大的汽车市场,特斯拉在2018年开启了国产化道路。2018年5月,特斯拉在上海成立了特斯拉(上海)有限公司,注册资本为1亿元,股东为特斯拉汽车香港有限公司;7月份与上海临港管委会、临港集团签署了纯电动车项目投资协议,确认了特斯拉将在临港地区建设特斯拉超级工厂(Gigafactory 3),同时也与上海市政府签署了合作备忘录;10月份特斯拉宣布拿地,12月份超级工厂项目基本完成土地平整,2019年1月7日超级工厂正式开工建设,特斯拉以极快的速度推进其国产化进程。

不同于其他国外车企进入中国市场采用合资建厂的成熟路线,特斯拉走的是独资建厂之路,因此上海超级工厂也成为了国内首个外资独资的汽车工厂,项目总投资约20亿美元(约合人民币138亿元,预计通过中国本土金融机构贷款筹资),初期将先建成组装产线,以最快地实现特斯拉“国产”,预计2020年投产。

助力Model3产能上量,上海超级工厂一期目标年产量25万辆,完全达产后至50万辆/年。根据协议,特斯拉上海超级工厂Gigafactory3规划在预计2-3年建设之后整车年产能达到50万辆,周产能约9600辆,未来将率先投产特斯拉Model 3(初期目标产能3000辆)和Model Y(2019年3月推出并于2020年投入量产)两款车型,项目一期产能目标为25万辆/年,约4800辆/周。此外,与特斯拉在美国的弗里蒙特工厂及内华达超级工厂生产模式不同,特斯拉上海超级工厂将实现锂电池生产及电动车装配在同一场地进行,同时还将集研发与销售等功能于一体,在上海实现全产业链供应,并且根据特斯拉的计划,上海超级工厂生产的产品不仅会在中国市场销售,也可能会在其他国家进行销售,这意味着特斯拉不仅将中国作为重要的销售市场,还要继续发掘中国汽车市场内在的产能。 

无论从豪华车市场或是纯电动乘用车市场来看,特斯拉在中国的需求均有待挖掘,国产化后有望迎来爆发。产品国产化是国外汽车品牌在华是否具有较强竞争力的一个重要因素,即使排除关税带来的价格影响,本土化的产品无论在物流和消费者适配度上都具有一定优势。从中国豪华车市场来看,2018年上半年特斯拉销量占比不足1%,随着Model3开始在中国交付以及国产化进程持续加速推进。从中国纯电动乘用车市场来看,特斯拉目前国内售价仍处于较高水平,国产化后售价降低将迎来更大的市场需求,在中国纯电动乘用车强劲增长趋势下有望迎来销量爆发。

公司产能匹配特斯拉,满足其需求外仍有富余。特斯拉目前产能接近30万辆,主要为加州工厂的25万辆以及荷兰组装厂的5万辆。2018年1月,特斯拉上海超级工厂正式开工建设,参考其工厂的建设情况,上海工厂第一期25万辆预计2020年投产。

本文来源:https://www.thyysj.com/info/290594.html

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