光大策略:原油阶段性调整仍不改中期牛市格局

发布时间:2021-02-23 发表于话题:周期股2020年机会 点击:5 当前位置:财神股票资讯网 > 财经 > 期货 > 光大策略:原油阶段性调整仍不改中期牛市格局 手机阅读

  螺纹钢(邱跃成):

  风险资产偏好回升,钢价偏强运行为主

  螺纹方面,春节期间螺纹周产量大幅回落 13.07 万吨,总库存增加 451.28 万吨,表观消费量减少60.9 万吨至 83.24 万吨。受电弧炉企业放假影响,螺纹产量继续大幅下降,库存大幅增加,增幅基本符 合预期。自春节以来,伴随疫苗大规模推广、全球疫情形势持续改善,叠加拜登大规模财政刺激法案即 将落地,全球金融市场风险偏好迅速升温,股市、大宗商品市场表现抢眼,对螺纹走势形成较强提振。 国内疫情控制较好,需求有望快速恢复,提振市场信心。钢厂价格普遍上调,现货价格大幅上涨,市场 情绪普遍乐观。预计下周螺纹盘面将以偏强运行为主。 热卷方面,春节期间热卷产量回升 7.48 万吨,总库存增加 61.88 万吨,表需环比回落 6.36 万吨至310.52 万吨。热卷产量处于高位,库存及表需表现符合预期。1 月份汽车产销量分别达 238.8 万辆和250.3 万辆,环比去年 12 月份分别下降 15.9%、11.6%,同比去年 1 月份分别增长 34.6%、29.5%。1 月 我国重卡销售约 18.9 万辆,同比增长 62%,持续超市场预期。1 月纳入统计的 26 家主机制造企业挖掘 机共计销售 19601 台,同比增长 97.2%。汽车、重卡、挖掘机等下游行业表现超预期,提振市场对热卷 需求回升的预期。不过当前汽车芯片短缺情况仍未缓解,对热卷后期需求或有一定影响。近期冷热卷价 差持续收窄,对热卷走势也有一定利空。预计下周热卷期货盘面将以偏强震荡为主。 

  策略方面,短期螺纹热卷逢低偏多操作。

  铁矿石(石峰):

  供需双增,铁矿石价格偏强震荡

  供应方面,本期澳巴发运总量回升明显,环比增加 652 万吨,澳洲方面,飓风天气过后各矿山发运 积极,发运量环比增加 577.5 万吨,但发往中国比例环比下降 8.6%至 78%,发往中国铁矿石数量环比增 加 346.9 万吨;巴西方面,降雨减少,发运量环比增加 75.2 万吨至 553.5 万吨,远高于去年同期水平。分矿山来看,四大矿山发运量均有增量,均高于去年同期水平,其中力拓发至中国环比增加 87 万吨,必 和必拓发至中国增加 121.4 万吨,FMG 发至中国增加 68.5 万吨,淡水河谷发货增加 41.4 万吨。另外, 海外矿山消息方面,FMG 发布了其 2021 财年上半年(2020 年 6 月至 12 月)的业绩报告,基于上半财年 的强劲业绩,同时继续致力于消除瓶颈优化产能,其 2021 财年发货指导目标提高至 1.78 亿吨-1.82 亿 吨。

  需求方面,本周 247 家样本钢厂日均铁水产量为 245.38 万吨/天,环比增加 3.32 万吨/天,同比增 加 32.19 万吨,从我的钢铁周度数据日均铁水产量看,目前铁水产量处于高位,春节前停产高炉陆续复 产,高炉开工率及产能利用率分别增加 0.78%和 1.25%。从港口现货成交量来看,由于钢厂节后需要补 库,本周港口现货日均成交量 99 万吨,较年前明显回升。

  库存方面,本周 45 港总库存持续增加,目前为 1.27 亿吨,环比增加 187 万吨,尤其是春节期间港 口正常卸货,而疏港由于汽运减少等原因有所下降,导致累库幅度较大,另外港口压港情况也是有所缓 解。从品种结构方面看,粉矿库存增加 195 万吨,球团库存增加 6.91 万吨,块矿库存下降 3.31 万吨。

  总体来看,供应端目前仍处于不稳定波动的阶段,而需求端近期铁水产量仍处于高位水平,加上下 周钢厂仍有节后补库的需求在,港口库存预计将延续小幅累库趋势,短期内铁矿石供需处于紧平衡状态, 预计价格将偏强震荡运行。价格波动风险主要在于供应端的天气影响、唐山地区高炉限产等影响以及下游钢材端市场的运行情况。

  焦煤(王心彤):

  煤焦短期弱势震荡 关注需求恢复情况

  焦煤:节后部分下游小幅补库,本周焦煤价格稳定。供应方面,焦煤国产端由于今年春节就地过年 号召,部分煤矿正常生产。同时春节假期延后,生产周期同比增加,国产端产量同比增加。进口方面,澳煤进口现在通关时间仍然较长,但后期中澳关系或有缓解,澳煤进口有放松可能。春节期间我国进口 蒙煤两大口岸正月初四已恢复通关,总通关车数 506 车,同比 2020 年和 2019 年,表现已相对较好。短 期来看,随着节后运输的恢复,下游小幅补库,但整体库存同比偏高,随着后期供应恢复,焦煤震荡运 行。焦炭:焦炭供应基本稳定,节后焦化厂开工增加。由于春节运输受限问题,部分焦化厂库存小幅被 动累积,钢厂消耗库存为主。后期运输恢复后,钢厂或持续补库,库存问题或有缓解。需求方面,春节 期间国内疫情管控较好,春节后需求有望得到较快恢复。短期预计焦炭震荡走势,节后开盘拉高后震荡走势为主。

  铜(徐迈里):

  短期未见顶,中期追高难

  1、基本面。冶炼厂供应稳定,需求并无超预期迹象,反而高铜价可能反过来抑制需求体现。我们认 为快速上涨的铜价已经脱离短期基本面支持。

  2、宏观面。中国春节疫情控制有力,市场最大的风险大大解除。加之全球流动性宽松、继续刺激经 济政策的确定性,市场风险偏好大幅升温,成为价格的有力推手。

  3、资金面。节后沪铜明显增仓,但市场抛空力量不足,价格一路上扬。短期铜价更多是资金行为的 体现。

  4、结论。节后铜价快速拉涨可以认为是部分资金的抢跑行为,一方面不能盲目猜顶,短期子弹还可 能继续飞;另一方面这一波上涨会拉大基本面和铜价的背离,随着时间推移两者还是会回归一致。这波 铜价可能会形成季度高点,接下来几个月可能是高位震荡,铜价高位回调而现货市场向上调整对铜价的 接受度。

  镍(展大鹏):

  借势东风 镍飞扬

  1、春节后首周镍大幅走高,并创出反弹以来的新高,接近 19 年 9 月高点。投资者对春节后的宏观 宽松预期以及需求的重启充满期待,加之镍当前具备的各种炒作因素(低库存、新能源以及与不锈钢产 业链分化预期),价格跟随铜的脚步大幅走高。

  2、从春节期间有色走势来看,外盘对有色仍然比较推崇,板块普涨,或许表明交易员情绪上对有色 后期表现已开始呈现出一致性的看涨态度。不过,节后国内投资者明显发力,涨跌幅和上涨意愿均强于 外盘,这点可以从进口盈亏方面可以看出来。另外,从现货升贴水来看,本轮上涨并非逼空,而是远月 带动现货价格上涨,也就是市场的逻辑在于今年国内需求的预期,而不是当下。

  3、基本面来看,镍基本面最大的问题是传统需求与新兴需求的碰撞。虽然市场在宏观乐观情绪加持 下追逐边际新增需求,但传统需求也是不容忽视的点。2020 年传统不锈钢需求并未拖镍的后腿,不锈钢 产量高达两位数的增长实际上起到很大的助力作用。2021 年对镍供求而言最大的问题也仍然是不锈钢, 当前阶段来说不锈钢累库明显较往年快速,是否对镍-不锈钢体系有所冲击也是要考虑的问题,未来不 锈钢产出能否根上印尼镍铁产出的速度也是衡量全年镍供求的关键因素。

  4、结合下游被动补库以及节后需求启动预期,2 月最后一周预期镍或跟随铜继续有冲高动作;投资 者要注意的是 3 月份这个时间节点,也就是当上涨逻辑逐步落地要关注需求能否跟得上。

  铝(展大鹏):

  顺风起 重回高位

  1、春节后首秀铝表现亮眼,在外盘变动不大的情况下,国内铝价首日涨幅接近 4%,且伴随着持仓 量的放大,表明资金对铝的看好。另外,电解铝价格涨至高位,原材料维系价格下,相应的电解铝的利 润也随之达到节前水平,对于电解铝供应也是很好的保证。供应增加,利润高位,金融市场炒作周期股逻辑也较为顺畅,期货投资者要关注相关铝周期股及价格之间是否在市场情绪上形成较好的正反馈效应。2、从春节期间有色走势来看,外盘对有色仍然比较推崇,板块普涨,或许表明交易员情绪上对有色 后期表现已开始呈现出一致性的看涨态度。从进口盈亏方面也可以看出,进口窗口再度打开,表明本轮 上涨国内带动较大。

  3、基本面来看,铝社会库存已处于累库周期,下游铝棒库存也出现较大增长,但出于下游备库以及 需求启动的预期,投资者反而忽略基本面的不足。前期讲到,今年的特殊性决定了加工行业可能会出现 一定问题——生产和需求的错配,节前的生产未能及时消化,要等待节后的消化,部分铝锭累库提前转 为下游成品库存。我们从铝锭社会库存来看,累库周期来临,但明显不如市场预期;而下游铝棒及厂家 统计库存却较往年大幅上涨。后期的关键,一是无论铝锭还是铝棒等统计库存累库情况;二是价格的上 涨是否能在加工费上有所反馈,即铝价的上涨能否顺利往终端传导。

  4、当前宏观情绪对盘面的指示意义远大于基本面,金融市场对周期股的追捧也在对预期进行加码, 因此除非看到基本面处于明显拖累的角度,否则这种情绪会延续下去。目前看 2 月下旬尚有保证,投资 者须注意 3 月这个时间节点,届时基本面累库周期结束,需求大概率启动完毕,但金融市场不可能一味 处于亢奋状态,从市场情绪的角度或有所拖累。操作上,建议短多,但对用铝企业来说,上半年宜按需 采购,不宜过度囤货。

  锡(刘轶男):

  回调逢低买入

  1.从国外贸易商现货报价来看,现货报价升水根据地区不同普遍在 3000 美元/吨,春节期间曾触及 5000 美元/吨高位。但是如此可观的高升水也仅吸引了马来西亚巴生港 500 吨左右的交割量,临近交割 仓库的几个冶炼厂都没有什么行动,而库存持续低位的美国和荷兰两地的仓库也保持着 100 吨以下的库 存量近一个月。海外高升水、低库存状态亦可以从侧面反应出海外需求旺盛的情况。

  2.国内来看,交割品牌冶炼厂近半数春节停产检修、非交割品牌中 80%停产,国内供应需要在元宵 节后才能恢复至正常水平。因“就地过节”政策影响,锡下游普遍开工早于冶炼厂,并且从当前下游订 单来看,基本已排满整个一季度,需求端补库重启时间早于供给端。

  3.库存方面,上期所库存较上周减少 8 吨至 7274 吨、冶炼厂库存月内减少 200 吨至 4000 吨、社会 库存降至 500 吨,国内总库存在 1.2 万吨左右。

  4.观点:上周美联储反复强调不会过早退出宽松政策直接今年底,全球疫苗接种覆盖率稳步提升, 确诊人数也迎来拐点。当前在流动性宽松、美元弱势、通胀预期叠加下,有色作为强顺周期品种吸引市 场投资偏好。当前因价格上涨过快,市场观望情绪很重,现货跟涨意愿不足,但是中期来看,供应紧张 局面在去阿牛范围内难以短期逆转。锡作为当前基本面较强的品种,存在回调逢低做多机会。

  锌(刘轶男):

  回调逢低买入

  1.国内各地区锌精矿加工费本周持平,无变动。SMM 报 Zn50%国产 TC 在 3900-4000 元/金属吨,均 价 3950 元/金属吨、Zn50%进口 TC 均价 80 美元/干吨。国内锌矿进口利润恢复,连云港库存节后大幅去 库 3 万吨至 18.6 万吨,基本回到了历史平均位置。

  2.受益于锌价抬升,并且今年春节期间硫酸价格并未季节性回落,反而在节后便重新开始涨价。副 产品与主产品价格同时上涨,国内冶炼厂冶炼亏损幅度有所缩窄,从节前的亏损 350 元/吨减少至亏损 100 元/吨。

  3.Mysteel 社会库存继续累库,增加 5.14 万吨至 18.7 万吨。节后锌锭社会库存累库速度加快,下 周现货成交将有所回暖,关注下周下游成交情况。上期所库存较 5 日增加 41558 吨至 60361 吨,节后交 仓积极性较高,国内库存累库明显。

  4.观点:现货、期货结构都处在 back、库存虽然上期所和社会库存都在加速累库,但是同比历年仍 处在一个相对较低的位置。冶炼厂虽然冶炼厂亏损有所收敛,但是从加工费来看矿山与冶炼厂矛盾仍在, 春节期间已经出现了超预期的冶炼厂停减产,若后续加工费仍处地位,或许将有更多的冶炼厂加入这个 行列,供给的减少将打破远月端贴水的预期。上周美联储反复强调不会过早退出宽松政策直接今年底,全球疫苗接种覆盖率稳步提升,确诊人数也迎来拐点。当前在流动性宽松、美元弱势、通胀预期叠加下, 有色作为强顺周期品种吸引市场投资偏好,锌仍存回调逢低做多机会。

  原油(钟美燕):

  阶段性调整仍不改中期牛市格局

  1、供应来看,OPEC 的减产叠加美国的极寒天气,导致阶段性的供应缺口进一步扩大。2021 年 1 月 开始将石油减产数目调整至 720 万桶/日,2 月、3 月沙特承若额外减产 100 万桶,OPEC+总的减产量评 估仍在 820 万桶/日。上周美国南部极寒天气带来了美国页岩油产量的大幅损失,随着企业和贸易商对 局势的评估,对石油产量损失的预估值被持续上调。目前估计延续到 3 月初,美原油产量或将损失 3200 万桶,按半个月时间周期来算,日度产量损失量为 210 万桶,暴风雪之前美原油产量为 1100 万桶/日, 损失量接近 20%,不过 2 月底之前美国极端天气缓解,页岩油产量恢复的进程在加快。另外,市场有消 息称伊拉克已经增产,沙特将在 3 月初的会议上取消额外减产计划。这是供应端存在的不确定性。

  2、需求端来看,后疫情时期,疫苗的接种率提升,海外新增确诊病例出现明确拐点,对全球经济复 苏的预期逐步兑现,原油的需求存在确定性的修复空间。目前海外机构对于 2021 年全球原油需求的增 速评估在 570 万桶/日左右的水平,尤其是上半年经济预期较为乐观。

  3、库存方面,美国原油库存量 4.61757 亿桶,比前一周下降 726 万桶;美国汽油库存总量 2.57084 亿桶,比前一周增长 67 万桶;馏分油库存量为 1.57684 亿桶,比前一周下降 342 万桶,其中美国超低 硫原油减少了 333 万桶,取暖油库存增长 25 万桶。原油库存比去年同期高 4.26%;与过去五年同期持 平;汽油库存比去年同期低 0.77%;比过去五年同期高 1%;馏份油库存比去年同期高 12.16%,比过去五 年同期高 6%。

  4、在供应超预期收缩,需求恢复的背景下,油价实现连涨,且背后叠加了全球市场的流动性宽松等 宏观因素提振,油价价格重心再度上行。从中期来看,我们认为到二季度前,原油价格仍是易涨难跌的 节奏,向上趋势仍在延续。

  5、目前的市场环境我们认为商品价格的上涨有两个核心的驱动:一是商品与利率的关系;美联储鸽 派的表态以及拜登上台之后推进的 1.9 万亿的刺激政策,使得美国市场的流动性持续宽松;油价上行通 过推升通胀影响货币政策节奏,驱动利率上行,进而对金融市场形成约束。从债券市场看,无论是美债 还是中国国债,原油价格走势与国债收益率变化高度相关,尤其是在原油价格快速上扬阶段。10 年美债 收益率在 2008 年次贷危机后,与油价的趋同性表现得更好。二是经济强复苏预期下,商品供给弹性越 小的品种,供需错配的持续性越大,涨幅越大。不过这一点原油和有色表现有所差异,有色的持续性会 更好于原油。原油市场当中还需关注地缘政治因素,比如美国对伊朗制裁的态度。对于未来油价,我们 认为向上趋势未结束,二季度整体价格高度有望冲刺 75 美元/桶,不过节奏会更重于趋势。2 月至 3 月 初,我们认为布油可能回调至 60-58 美元/桶一线,以消化前期过快过急的涨幅,尤其需要注意 3 月初 的 OPEC+会议可能释放供应边际放松的信号;随后油价仍存在向上的空间,宏观政策的延续的时间周期 将推升油价至年内高点。

  燃料油(杜冰沁):

  油价反弹支撑,燃料油基本面维持稳固

  1、供应方面,截至 2 月 17 日当周,新加坡燃料油库存录得 1937.9 万桶,环比前一周下滑 162.7 万 桶(7.7%),低于近 5 年同期均值。此外,新加坡附近海域燃料油浮仓库存录得 2501 万桶,环比前一周 下降 87 万桶,其中低硫燃料油库存减少 29 万桶至 1402 万桶。目前,从欧洲运输低硫原料的套利窗口 已经开启,市场消息人士估计 3 月运抵新加坡的船货将增多。这将主要增加低硫燃料油的供应。

  2、需求方面,根据 MPA 最新发布数据,新加坡 1 月船燃销量达到 450.3 万吨,为 10 个月来最高, 环比 12 月份增长 5%,同比去年下跌 0.2%。1 月新加坡低硫燃油销量继续环比增加,同时高硫船燃销量 也有所增加。随着冬季旺季的减弱,低硫燃料油作为地区公用事业部门燃料的增量需求逐渐减少,但是 船用燃料油市场需求相对坚挺。

  3、油价方面,本周 EIA 美国原油库存和产量受寒潮天气影响下滑,原油产量和炼厂产能均减少约 300-400 万桶/日,不过随着气温回升,预计受影响的产量和产能将在下周逐渐恢复。供应方面的另一变 量在于伊朗,据路透社报道,当地时间 18 日,美国国务卿布林肯表示,美国准备与伊朗就重返伊核协议 进行谈判。布林肯重申了美国的立场,如果伊朗完全遵守协议,拜登政府将重返伊核协议。另一方面, 拜登政府撤回了特朗普政府有关恢复联合国对伊朗制裁的声明。后续关注美伊关系的进一步发展及其对 伊朗原油产量释放的影响。

  4、整体来看,本周国际油价继续上涨,新加坡燃料油价格也涨势明显。就燃料油自身基本面来看, 目前高低硫燃料油均维持 Backwardation 结构,主要源于当前炼厂开工率较低使得燃料油供应承压,而 船燃需求和炼厂进料与发电需求均保持稳固。不过,随着冬季的结束,欧美套利船货的增加将使得燃料 油供应边际转松;北亚国家的低硫燃料油发电需求将有所回落,但是船用燃料油市场需求相对坚挺。尽 管节后燃料油市场将迎来一些小幅边际变化,但是高低硫燃料油基本面仍将保持稳固,在油价上涨的背 景下,作为历史低位裂解价差的低硫燃料油上涨弹性仍将强于高硫燃料油,尽管由于供需边际变化或面 临小幅回调,高低硫价差维持整体将维持偏强状态。

  橡胶(朱金涛):

  偏强态势明显

  1、供应端,泰国方面逐步进入停割期,春节期间原料价格走高提振市场价格,泰国胶水收购价格

  60.5 泰铢/公斤,较节前涨 12.5 泰铢/公斤。2020 年马来西亚天胶产量共计 51.2 万吨,同比降 20%;出 口量共计 56.5 万吨,同比降 10.5%;进口量共计 122.2 万吨,同比增 13%;国内消费量共计 52.1 万吨, 同比增 1.1%。2020 年 12 月马来西亚天然胶出口量 6.15 万吨,环比增加 8.89%,同比增加 21.84%。2020 年马来西亚天然胶出口总量 56.52 万吨,同比减少 10.48%。2、需求端,本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为 17.49%,较上周走低 9.07 个百分点,较去年 同期走低 12.42 个百分点。半钢胎开工负荷为 20.47%,较上周下滑 12.63 个百分点,较去年同期走低

  7.56 个百分点。隆众数据显示:本周样本厂家全钢胎成品库存天数 46.13 天,周环比下降 0.4 天;半钢 胎成品库存天数 42 天,周环比下降 0.7 天。3、库存方面,截止 02-19,天胶仓单 16.794 万吨,周环比下降 0 吨。交易所总库存 17.4746 万吨, 周环比下降 0 吨。20 号胶仓单 5.927 万吨,周环比增加 593 吨。交易所总库存 6.1387 万吨,周环比增 加 1068 吨。4、泰国逐步进入停割期,原料产出有所减少致使原料价格出现上涨,外盘价格持续走强,加之新加 坡与日本方面期货价格均有明显上涨,其中日胶涨幅超过 7%,节后天胶大幅上涨,截至周五夜盘收盘, RU2005 合约收于 15890 元/吨,较节前上涨 8.24%;NR2004 合约收于 11835 元/吨,较节前上涨 9.58%。下游陆续复工复产下需求好转,但盘面高升水拖累上涨空间,预计下周天胶高位偏强震荡。

  沥青(朱金涛):

  成本带动下沥青节后大幅高开

  1、供应端,本周沥青炼厂开工率 30%,较节前下降 4 个百分点。分区域来看,山东地区由于齐鲁石 化 2 月 11-15 日沥青停产,东方华龙春节期间停产沥青并转产渣油,带动炼厂总开工率下降 3%至 24%。长三角地区上海石化 2 月 14-17 日沥青停产,个别炼厂春节期间沥青产量略减,带动总开工率下降 4%至 34%。本周布伦特原油均价 62.34 美元/桶,较上周的 59.66 上涨 2.68 美元/桶,原油价格持续上涨,炼 厂生产成本不断攀升,虽然下游产品销售价格近期走高,但涨幅不及成本,带动炼厂理论盈利水平小下 降,目前沥青厂生产沥青处于理论亏损状态。本周沥青厂理论盈利-342 元/吨,周环比下降 80 元/吨。

  2、需求端,春节期间,交通物流运输受制,影响炼厂出货,此外沥青终端需求停止,用户提货积极 性不佳,同时,春节期间原油价格持续上涨,炼厂生成成本不断走高,部分炼厂惜售心态加重,因此现 货报价不断上涨,部分用户观望,多数炼厂出现累库。

  3、库存方面,百川数据显示炼厂库存 41%,周环比增加 2 个百分点。隆众数据显示 25 家样本沥青 厂家库存炼厂样本库存 92.45 万吨,环比增加 11.92%,同比增加 29.8%。隆众 33 家社会库库存为 33 家 社会库库存为 66.86 万吨,环比增加 2.9%。

  4、本周国内沥青价格上涨 100-240 元/吨。近期受原油价格上涨带动,沥青价格继续走高,其中, 中石化部分炼厂节前沥青价格上调 20-100 元/吨,春节后价格继续上调 160-200 元/吨。百川沥青现货 价格指数 2955/吨,周环比上涨 158 元/吨。基本面来看,假期期间工地停工、物流歇业导致沥青刚性需 求短暂停止。但成本端油价持续上涨,给国内沥青市场带来强有力支撑,节后现货价格上调,盘面价格 大幅高开。后期来看,南方需求逐渐恢复,北方用户陆续备货,同时成本支撑明显,沥青易涨难跌。

  PTA&MEG(周遨):

  偏强运行

  1、供应:PTA 方面,至周五负荷在 85.6%,较节前下降 3.7 个百分点。春节期间海南逸盛 200 万吨 PTA 装置意外停车,但虹港石化二期 250 万吨装置预计在 2 月底试车,供应依旧高位。乙二醇方面,截 至 2 月 18 日,国内乙二醇整体开工负荷在 71.99%,其中煤制乙二醇开工负荷在 60.93%。由于美国墨西 哥湾地区遭遇历史性的严寒,德克萨斯州数百万居民和企业的电力供应中断,美国多套 MEG 装置停车, 包括:台塑集团下属两套分别为 36 万吨,83 万吨/年的 MEG 装置均处于停车状态,其中 83 万吨/年装置 计划停车 2 周附近,另一套 36 万吨/年装置计划停车至 7 月底;美国乐天、MEGlobal 初步计划停车一 周;sasol 以及 indorama 装置重启时间待定。受北美地区极寒天气影响带来的乙二醇装置停车产能在 290 万吨附近,占美国当地有效乙二醇产能的 60%左右。2020 年来自美国的乙二醇进口量有 73.77 万吨, 月均进口量在 6 万吨附近,后期乙二醇进口量会出现一定缩减。受环氧乙烷存储及利润的影响,春节期 间部分 EO/EG 联产装置生产乙二醇的倾向性明显提升,叠加部分煤化工装置负荷的回升,乙二醇整体的 负荷增加至 70%上方。库存方面,节后乙二醇港口库存累库程度不及预期,截至 2 月 18 日华东主港地区 MEG 港口库存约 68.3 万吨,环比节前增加 0.1 万吨,相比之下 2020 年春节累库幅度达到 22.3 万吨, 2019 年春节累库幅度为 21.5 万吨。春节之后终端将迎来大面积的复工复产,乙二醇将延续去库局面。

  2、需求:截至本周五,聚酯负荷在 84.5%,较节前提高 2.2 个百分点。聚酯端的开工负荷在春节期 间保持在 80%左右的高位,节后装置重启预计相对顺利,聚酯负荷有望一路回升,2 月份平均聚酯负荷 在 84.5%附近,3 月份聚酯负荷预计在 92.5%附近。终端往年复工时间在正月十五左右,今年因异地过年 政策指导下,复工速度明显高于往年。预计到月底织造开机可以到 4 成附近,3 月初可以到 6-7 的正常 水平,3 月中上旬可以达到 8 成附近。聚酯工厂目前库存压力不大,在大宗商品普涨氛围下,下游仍有 意愿继续补货。

  3、观点:(1)春节期间油价大幅攀升,PTA 成本支撑强劲。当前 PTA 加工费已压缩至 300 元/吨左 右,已基本反映自身供需矛盾,未来 PTA 绝对价格运行仍遵循成本推动逻辑,在油价尚未出现明显调整 之前,PTA 价格延续偏强运行。且在低加工费的条件下,未来 PTA 生产企业检修计划的落实积极性也将 提高,或令市场获得进一步的利好,从而刺激价格上行。

  (2) 短期来看,基本面良性的乙二醇依旧将维持偏强运行,而随着乙二醇价格重心的上行,当前 5200 元/吨左右的价格条件下,合成气制乙二醇装置完全成本基本可以覆盖。目前河南能源濮阳正在重 启中,阳煤平定、新疆天业的开车也将逐步推进。后续关注北美装置重启进度以及国内供应提升。

  聚烯烃(周遨):

  偏强运行

  1、供应:PP 方面,目前装置整体运行平稳,供应端变动不大。新增产能来看,一季度目前海国龙 油 35 万吨/年的二线装置重启时间推迟,宁波福基 80 万吨/年装置以及东明石化 30 万吨/年的装置计划 3 月底开启,新增产能对短期市场难有冲击。装置检修来看,目前聚丙烯生产企业检修力度有限,前期 停车装置大唐多伦以及锦西石化均在春节期间重启。PE 方面,本周神华新疆高压、宝来石化低压装置重 启;中科湛江低压装置停车。下周暂无计划停车装置。美国德克萨斯州从 14 日起迎来近 30 年以来最大 的寒潮,数百万居民和企业的电力供应中断,天然气暴涨,不少原油企业被迫重新关停,下游石化厂的 生产也同样受到冲击,多家聚烯烃生产商关闭了工厂运营,使得 PE 和 PP 的供应趋紧。

  2、需求:PP 下游方面,本周规模以上塑编企业整体开工率上涨 4 个百分点至 27%。节后归来,各大 工厂按照法定假期复工复产。目前塑编工厂订单较连续,工厂原料库存多在 7-14 天左右,较节前明显 增加。预计 2 月底塑编开工将大幅上升。BOPP 在春节期间开工良好,节后企业对原料存在补货需求。PE下游方面,下游企业的复工时间多集中在初八前后。农膜企业复工情况略有差异,其中棚膜企业复工时 间较晚,多集中在正月初八至正月初十,目前棚膜的开工较低,维持在 2-3 成;受 3 月份地膜旺季需求 的影响,地膜企业复工时间较早,一般在正月初六前后复工。节后归来聚乙烯市场价格偏强,工厂多有 补库意向,但受高价位货源制约,短期仍以观望为主。

  3、库存:截至 2 月 18 日,两油通用塑料总库存在 92 万吨,同比去年春节后的 115 万吨低 20%,较 19 年春节后的 103 万吨低出 10.68%。后期随着下游企业的逐步复工,生产企业去库态势有望继续延续, 企业撑市意愿较强。

  4、观点:供应方面,当前石化库存压力不大,聚烯烃新增产能多在 3 月底,装置检修力度有限,供 应端变动不大。外盘来看,由于冬季风暴影响了美国大部分地区,多家聚烯烃生产商关闭了工厂运营, 使得 PE 和 PP 的供应趋紧,对价格形成较强支撑。需求端来看,下游部分领域订单较好,仍有阶段性补 货需求,给予市场强劲支撑,但价格持续走高后,下游谨慎心态加重,需求跟进力度将有所放缓。从成 本方面来看,原油的上涨态势对聚烯烃市场起到较强的支撑作用。综合来看,预计下周聚烯烃行情以偏 强运行为主。

  尿素(张凌璐):

  风险与机会并存

  本周尿素期、现价格继续强势上行。现货市场春节期间并未出现大幅度回调,春节过后继续维持上 行趋势,各地涨幅 10~80 元/吨不等,尿素价格指数周度上涨 1.12%;期货市场经过节前的理性回调周期 后底部继续上移,主力合约期价节后 2 个工作日涨幅达到 2.84%。

  目前的尿素市场处于风险与机会并存的状态。

  从供应端来看,春节期间限产企业大面积复产,行业开机率攀升至五年来最高水平 72.52%,再加上 尿素价格的持续上涨吸引部分液氨生产装置转产尿素,进一步助推尿素供应量提升。截至 2 月 19 日, 国内尿素日产量已提升至 15.81 万吨,达到 5 年来最高。除此之外,2~3 月份尿素新投产装置也值得关 注。据统计,江西、湖北等地区均有新投装置正常运行,后期出成品将进一步拉升国内尿素日产水平。若再考虑到 3 月以后集中供暖结束,限产、停产企业继续复产等因素,后期尿素供应压力不容小觑。

  库存方面,春节期间物流运输受限,尿素货源外发受阻,企业库存出现累积。截至本周,国内尿素 企业库存总量 82.7 万吨,环比节前增加 35.80%,同比减少 39.59%。但短期来看尿素库存压力将在需求 逐步启动的作用下逐步缓解,暂时不必对库存水平过于担心,但需要关注后期企业累库速度的变化。

  无论是生产水平还是企业库存,当前尿素市场供应量的增加都将成为压制尿素价格的主要因素,而 需求端存在较多机会。

  一方面,春耕时期将迎来年度尿素农业需求高峰期,节前因价格过高而备货量较少的基层用户有刚 性需求兑现的支撑,尿素采购量将逐步增加;另一方面,下游复合肥企业开工也尚未完全恢复,后期为 春耕备肥将加大生产力度,对尿素的需求量也将进一步提升。再加上三聚氰胺、板材行业等节后陆续复 工,工、农需求双双走强将成为尿素价格上行的强力支撑。除此之外,磷肥、钾肥的价格也在不断走高, 化肥行业整体行情较好也有助于尿素价格上涨。

  需求端也存在几点风险因子。首先,随着尿素价格的不断走高,下游和基层备货心态也愈加谨慎, 再加上今年春节前行情提前启动,市场纷纷提前储备货源,部分春耕行情已被预支,因此,即使目前处 于尿素的季节性需求高峰,但备货未必好于往年同期。其次,国际市场不确定因素也给尿素期价上涨带 来阻力,一方面来自于印标的不确定性,另一方面来自于全球尿素市场涨价过快而导致的回调风险。

  整体来看,目前尿素市场仍处于上行通道,但动力或较前期有所减弱。需求的季节性高峰期给价格 带来强力支撑,但供应端的持续增加也将给价格带来压制,再加上国际市场的不确定因素,预计尿素今 年春耕行情将出现较大波动,上涨通道也不如往年顺畅。预计尿素期货价格将继续维持震荡上行趋势, 上涨力度需看供应增速和需求增速的博弈。操作方面建议回调轻仓试多, 关注主力合约运行区间 1945~2078 元/吨,短线操作为主。

  豆类(侯雪玲):

  原油强势上涨 油强粕弱凸显

  (1)豆粕:宏观方面,国际原油价格继续走高,美宽松的财政政策,宽松货币,大宗商品牛市预期 强。

  美豆方面,USDA 作物论坛上预测美豆新作播种面积将提高至 9000 万英亩,如成真,大豆现货紧张 或将仅限于 20/21 年度,这打压了市场对远期大豆的价格预期。现货方面,气象预报显示,巴西将出现 更多降水,巴西大豆收割速度或将进一步延迟,这利于美豆出口,支撑美豆价格。现货紧张未来可能宽 松,考虑到新作产量兑现还有很长时间变数较大,资金目前更关注现货紧张的情况,美豆价格仍将高位 震荡。

  巴西出口延迟导致 2-4 月国内大豆到港量少,叠加大豆库存处于中低水平,未来一段时间国内大豆 供给偏少。目前的问题是豆粕需求如何?当前生猪养殖利润可观,母猪价格、仔猪价格都处于较高水平, 生猪价格节后依然坚挺,反映了生猪恢复进度不及预期,豆粕需求下降的比例将影响未来豆粕供需的结 果。目前还是春节期间,豆粕提货慢成交低或许还有节日影响,但如果 3 月行业开工全线恢复正常水平 时候,需求还不高,或意味着需求低迷超预期,因此重点关注 3 月豆粕提货情况和猪价。操作上,豆粕 偏弱震荡判断。

  (2)豆油:国内外油脂现货库存偏紧还将持续几个月时间,宏观放水+原油价格走高,油脂再次多 头资金青睐,开启再次上涨过程。这个因素不会一两天就结束,预计将持续一段时间。

  数据方面,马来西亚 2 月 1-20 日出口同比增长,但增幅进一步下降,再加上马来 3 月维持 8%关税, 印度上调棕油关税,马棕油出口不宜太乐观。累库不理想还是油脂市场的主基调,豆棕题材更旺,菜油 跟随,多头思路,基差多头思路。

  白糖(张笑金):

  中期静待现货市场销售回暖及原糖指引

  泰国目前糖源紧张,尽管印度增产显著,但因集装箱紧缺,出口受限,加剧了当前国际糖源紧张的 局面。截至 2 月 15 日,印度食糖产量接近 2090 万吨,比去年同期的 1700 万吨高出近 23%;马邦糖厂去 年产糖量为 433.8 万吨,今年为 754.6 万吨;北方邦的糖产量为 651.3 万吨,去年为 663.4 万吨。

  原糖市场在 4 月巴西开榨前仍需靠印度糖供应,短期有望保持偏强预期。

  国内方面,产区压榨正常进行,广西糖厂陆续收榨。随着原糖反弹,期货价格上涨,现货市场受到 带动,上周集团报价上调 40-70 元/吨,报价 5280-5370 元/吨。销区库存薄弱,目前补库尚未启动。未 来随着需求回暖,有一定补库需求。

  原糖上行及期货价格走高缩小内外价差,给国内带来利好情绪,但现货市场成交尚未恢复,加工糖 厂库存大幅高于同期水平令市场谨慎,继续反弹或将遇到来自保值盘的压力。短期以 5200~5500 元/吨 区间对待。中期静待现货市场销售回暖及原糖指引,长期可保持偏乐观预期。

  生猪(孔海兰):

  供需两弱 猪价延续小幅回调

  1、春节期间,各地猪瘟疫情持续发生,而春节后终端需求下降,屠宰企业压价收购,猪价延续小幅 下跌。卓创数据显示,2 月 18 日,全国各省三元生猪平均价格为 15.01 元/斤,环比节前下降 0.46 元/ 斤;河南 14.19 元/斤,环比节前下降 0.83 元/斤。

  2、涌益公布的最新数据显示,1 月能繁母猪存栏环比下降 7.5%,降幅较 12 月有所扩大。各地猪瘟 疫情不同程度对存栏恢复产生负面影响,叠加春节前集中出栏,生猪存栏延续下降趋势。进入冬季以来, 各地猪瘟疫情导致能繁母猪存栏下降的同时,仔猪死亡率增加。市场仔猪供应下降,对应下半年市场生 猪供应下降;能繁母猪存栏下降将导致年底生猪出栏的下降。因此预计 2021 年市场生猪供给仍将维持 低位。存栏下降导致养殖单位补栏意愿强烈,同时叠加了季节性补栏需求,仔猪价格延续上涨。从目前 总体形势来看,中长期生猪存栏恢复趋势不变,但受猪瘟疫情影响,恢复进度或将慢于此前预期。

  3、春节过后,终端需求下降,屠宰企业开机率环比下降。2 月 18 日,卓创样本点监测屠宰企业开 机率 12.73%,环比节前下降。

  4、春节过后,终端消费逐渐下降,而后随着天气逐渐转暖,逐渐进入猪肉需求淡季。另一方面,受 到节前集中出栏导致节后供应下降的影响,预计短期猪价小幅回调概率较大。进入冬季以来,各地猪瘟 疫情导致能繁母猪存栏下降的同时,仔猪死亡率增加。市场仔猪供应下降,对应下半年市场生猪供应下 降;能繁母猪存栏下降将导致年底生猪出栏的下降。因此预计 2021 年市场生猪供给仍将维持低位运行,

  对猪价形成支撑。在其他因素不变的情况下,2021 年猪价维持高位运行概率较大。根据公开信息整理, 现阶段外购仔猪养殖成本 3400 元/头,若按照出栏体重 120 公斤/头计算,外购仔猪养殖成本 28 元/公 斤。期货价格低于成本,估值修复,期货价格延续反弹。若未来养殖单位找到科学有效的疫情防控手段, 产能继续恢复将对猪价形成利空,警惕回调风险。未来持续关注生猪存栏恢复进度情况以及猪价走势。

  鸡蛋(孔海兰):

  产能下降预期支撑 主力合约延续反弹

  1、受到今年就地过年的倡议影响,假期消费发生改变。由于节前并未出现现货价格大幅上涨的情 况,因此春节期间,现货价格回调幅度小于历史平均水平。2 月 19 日,全国平均鸡蛋价格 3.6 元/斤, 较节前下降 0.15 元/斤,跌幅 4%,远低于历史平均值 13%。

  2、本周,流通环节库存、生产环节库存环比增加,说明春节假期期间需求较弱,供给压力较大。卓 创公布数据显示,1 月全国在产蛋鸡存栏延续下降趋势;鸡龄结构中,在产蛋鸡存栏占比 79.28%,环比 下降;待淘鸡占比 7.63%;后备鸡占比 13.09%。待淘老鸡占比延续下降,现阶段可淘老鸡量下降。同时 受到春节期间屠宰企业停工影响,老鸡淘汰量下降。2020 年起,育雏鸡补栏较 2019 年同期均有下降, 对应未来在产蛋鸡存栏将延续下降趋势。1 月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏环比增加,但处于历史同期 最低水平,对应 5 月在产蛋鸡存栏历史低位预期不变。若未来育雏鸡补栏持续走强,未来供给将有增加

  趋势,但根据蛋鸡生长周期规律,将影响 5 月以后的鸡蛋供给。未来仍需关注育雏鸡补栏对中长期产能 影响。

  3、春节过后,鸡蛋将逐渐进入需求淡季。受到今年就地过年的倡议影响,假期消费发生改变。由于 春节前需求提振作用不明显,因此节后需求回落幅度小于历史同期。

  4、受到今年就地过年的倡议影响,假期消费发生改变。由于节前并未出现现货价格大幅上涨的情 况,因此春节期间,现货价格回调幅度小于历史平均水平。2020 年鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏同比下 降,2021 年 1 月鸡苗销量环比增加,但处于历史同期最低水平,未来新增开产下降导致在产蛋鸡存栏下 降预期不变。在未来其他条件不变情况下,5 月现货价格大概率高于历史同期。节前市场做多情绪较浓, 由于担心春节长假期间突发时间导致期货价格回调,期货价格止涨震荡,持仓下降。由于节日期间市场 平稳,现货价格回调幅度小于历史平均水平,节后做多情绪回归,主力合约增仓上行。主力合约已涨至 历史高点,警惕回调风险。操作建议, 2105 多单谨慎持有,日内滚动交易为主,继续关注鸡蛋现货价格走势。

  玉米、淀粉(王娜):

  美玉米高位震荡,国内期价上行基差修复

  1、外盘:新年度美玉米产量预计达到创记录水平,美玉米远期报价承压。美国农业部在年度农业展 望论坛预计,2021 年美国玉米产量将达到创纪绿的 151.5 亿蒲,较上年度增长 7%,平均单产预计达到 179.5 蒲。在产量增加的供应压力影响下,21/22 年度玉米期末库存为 15.52 亿蒲,较 20/21 年度高 5000 万蒲,这也是美国农业部对 21/22 年作物产量的首次预测。2 月末农业展望论坛数据公布后,其后美豆 及玉米市场将继续交易新年度大豆、玉米播种面积及单产数据的预期调整。

  2、国内:节后第一周国内玉米现货市场仍沉浸在春节假期氛围中,农户暂不卖粮,按往年卖粮周期 来看,需等到正月十五以后。目前港口贸易商也大多观望,近日玉米价格暂不明确。广东二等玉米新粮 报价 2980 元/吨,较节前涨 20 元。山东地区玉米淀粉市场主流报价在 3680-3800 元/吨,较节前持平。河北地区玉米淀粉市场主流报价在 3700-3750 元/吨,较节前持平。东北地区玉米淀粉市场地销主流价 格在 3550-3800 元/吨,较节前持平。目前春节气氛未散,市场购销清淡,有价无市。

  3、期货:春节后全球商品市场交易主题转向经济复苏超预期,流动性宽松对商品市场影响力增加。美财政刺激和疫苗接种推动美国经济强复苏,9000 亿美元叠加 1.9 万亿美元的财政刺激法案,将推动美 国第二季度开始的供需两旺局面,预计经济强势复苏。农产品市场中油脂领涨,玉米 5 月合约增仓上行。若商品市场经济恢复预期持续,预计玉米期价短期仍将延续震荡上行表现。

  股指(韩颖朗):

  指数分化走势反转 整体上行趋势延续

  上周指数继续分化但表现较之前反转,上证 50 与沪深 300 小幅收跌,中证 500 与中证 1000 大幅收 涨,我们认为指数整体仍将延续震荡上行节奏,市场情绪能否出现进一步大幅回升取决于中小盘个股以 及个人投资者参与度提升带来的成交量放大。

  1)资金角度,上周多项资金表现不一,融资余额有所回落,混合型基金与股票型基金仓位均小 幅变化,北上资金上周延续大幅净流入,上周新成立基金份额延续大幅增长,资金整体表现依然积极。

  2)技术与行业上,2021 年春节假期之前行业间涨幅分化明显,虽然节后各类指数轮动创阶段 性新高,但整体赚钱效应相对较弱,市场分化非常明显,上涨的行业与个股多为少数行业的中大市值品 种,而这种现象在节后的两个交易日明显改善,在中国春节假日期间,海外市场表现偏向乐观,对于 A 股的影响利多因素偏多。美国三大股指在此期间均出现历史新高,其他多国股指也出现了阶段性新高;港股市场近期表现强势;节日期间物流、影视传媒等行业较去年大幅回升。从近几月基金成立份额看未 来资金仍将延续持续流入的状态,而赚钱效应扩散与积极市场情绪能否出现进一步加速回升取决于中小 盘个股表现以及个人投资者参与度提升带来的成交量放大。

  下周国内暂无经济数据公布,美国将公布核心物价指数与人均可支配收入数据。

  上周指数分化但表现较之前反转,上证 50 与沪深 300 收跌,中证 500 与中证 1000 大幅收涨,过去 一月指数在相对缓和的上涨节奏下轮番创出新高,在中国春节假日期间,海外市场表现偏向乐观,对于 A 股的影响利多因素偏多。我们认为指数仍将延续震荡上行节奏,从近几月基金成立份额看未来资金仍 将延续持续流入的状态,而赚钱效应扩散与积极市场情绪能否出现进一步加速回升取决于中小盘个股表 现以及个人投资者参与度提升带来的成交量放大。

  国债(尚芳):

  关注央行公开市场操作和资金面的波动、市场对货币政策预期的波动、通胀预期的波动、美债收益率走势和国债一级市场配置需求等,期债可能区间震荡为主,波动或加大

  1、本周国债期货先抑后扬,其中十年期国债期货主力合约下跌 0.04%收于 96.68 元,十年期国债现 券收益率围绕 3.3%附近波动。本周仅两个交易日,资金面维持紧平衡状态,节后首个交易日国债期货较 大幅跳空低开走势偏弱,主要原因一是央行等量续作到期 MLF 但逆回购净回笼 2600 亿元,市场对流动 性预期和货币政策预期仍偏谨慎;二是假期期间受到拜登财政刺激计划顺利推进和全球疫情形势改善的 影响,海外市场风险偏好和再通胀预期提升,全球国主要国家国债收益率持续大涨,纷纷创下阶段新高, 其中美国 10 年期国债收益率上行至 1.3%以上,创 1 年新高,周五国债期货止跌反弹,主要是因为上一 交易日盘后央行转发金融时报文章称不应该过度关注公开市场操作的数量,否则可能对货币政策取向产 生误解,重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF 利率等政策利率指标,以及市场基准利率在一 段时间内的运行情况,央行意在稳定市场对政策和流动性预期,债市前期谨慎情绪有所缓和,本周期债 完成移仓换月,跨期价差(当季-下季)走扩,多当空下跨期套利建议止盈平仓。

  2、目前国债期货市场波动加大,整体情绪相对脆弱,多空因素相互交织,其中利多包括国内外货币 政策暂未转向(政策不急转弯)、央行释放维稳信号令市场对流动性和货币政策谨慎预期有所缓和等;利空因素包括国内外经济继续修复的预期、市场对政策和流动性 边际收紧担忧仍存、资金面波动加大、海 外市场风险偏好提升、再通胀预期以及美债收益率快速较大幅上行等。下周重点关注央行公开市场操作 和资金面的波动、市场对货币政策预期的波动、通胀预期的波动、美债收益率走势和国债一级市场配置 需求等,期债可能区间震荡为主,波动或加大。 

  3、操作上,短期投资者暂时观望为主,长期投资者可布局套保仓位。

  贵金属(展大鹏):

  逢低吸纳 静待补涨

  1、春节期间和春节后,相比其他工业品来说,贵金属春节期间表现异常不理想。特别是黄金,在原 油、铜以及比特币均有涨幅的情况下,黄金价格反而呈现下跌之势,表明黄金市场情绪的低落。另外, 从金油比和金铜比来看,均已回到正常区间,若工业品进一步走高,则黄金的性价比也会凸现出来。

  2、从美元和美债来看,美元再度呈现触底反弹之势,以及美长期债券收益率的上升,成为黄金价格 下跌的主要推手。美长期债券收益率上升,在通胀预期温和上升的情况下,美实际利率亦呈现上升预期, 对黄金不利。2021 年随着疫苗的普及,疫情影响逐步退散,因此投资者预期美联储超级宽松的货币政策 会逐步退出,美元指数触底反弹预期也越来越强,当前利空黄金的因素多源于此。

  3、不过,美联储最新一期会议纪要显示,美联储一如既往为宽松的货币政策做辩护,也指出通胀预 期在近两年会维系在 2%以内。有意思的是工业品的上涨却是在交易通胀预期,这其实与美联储对通胀的 判断有分歧。不过,从实际利率的角度出发,10 年期国债收益率的走高,通胀预期停滞不前,实际利率 预期是不断走高的,黄金此时震荡偏弱反应本质上是在消化这部分风险。但国债收益率涉及到美政府发 债成本,不可能无限制走高,市场也在寻找一定的平衡点,或等待政策的适度调节。投资者可多关注近 期美联储官员的讲话,比如下周的鲍威尔国会证词是否涉及对长债收益率当前强势上涨的看法。笔者认 为,一季度可能会创出黄金年度低点位置,操作上黄金仍可逢低吸纳,谨慎者可继续观望。

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本文来源:https://www.thyysj.com/info/299920.html

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