人见人爱的红利指数基金,今年怎么不灵了?

发布时间:2021-04-28 发表于话题:红利指数基金 点击:66 当前位置:财神股票资讯网 其它 人见人爱的红利指数基金,今年怎么不灵了? 手机阅读

分红多的股票人人爱,现金分红的好处,掰着十个手指头都数不过来。
无论股价涨跌,分红是落袋为安的收益;
分红再投资,可以逐渐累积股票份额;
持续分红多的公司,财务上很难作假;
这种公司,往往市场份额高、竞争优势强、有市场定价权,长期盈利有保障……
以高分红股票为目标的红利指数基金,可以让我们一网打尽相关的股票,我们也往往把它定位成熊市跌的少、牛市跟得上的好品种。
同样是2004年1000点开始的指数,到2019年9月5日,沪深300涨到了3925点,而中证红利则涨到了4343点,长期跑赢了沪深300,这还不算每年约1.5%多出来的分红收益。
然而,今年以来,中证红利、上证红利、标普红利指数却表现欠佳,集体哑火了。拿中证红利来说,今年12.86%的涨幅明显落后于沪深300近30%的涨幅。


对投资者来说,最关心的当然就是收益,一些人也开始质疑红利策略的有效性了。
其实,没有长期有效的完美策略,资本市场环境一直在变化,在某种环境、某个阶段,策略也可能是失效的。也许,它们只是流年不利、短期走霉运而已?
自己也持有中证红利,不能想当然的认为这只是短期现象,毕竟中国股市的外部环境正在发生翻天覆地的变化,还是要好好想想分红策略到底有什么限制、长期能不能自动调节、在基金组合中该怎么更好的定位?

01 红利指数策略
上市公司的分红(股息),包括现金分红、送转股份等,这里讲的红利策略,都是指现金分红,这才是对投资者真正的回馈。
股息率 = 现金股息 / 股价
股息率高的公司,很可能是现金股息高、股价又低的公司,也就是“又好又便宜”的公司,因此是很重要的选股指标。
红利指数,就是以股息率的高低来筛选成分股,然后以股息率加权计算指数,并且定期调整的,包括中证红利、上证红利、标普红利(深证红利不同,是以分红金额占比加权的),比如:
中证红利指数,以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股,采用股息率作为权重分配依据,以反映A股市场高红利股票的整体表现。
中证红利的平均市值在1000亿左右,与沪深300相当,行业分布也比较均衡。


每年的12月份,指数会进行样本和权重的调整,纳入股息率高的公司,剔除股息率低的公司。
红利指数是Smart Beta策略的一种,也是久经考验、认可度非常高的品种,在美国市场中规模也是领先的。然而,好马也有失蹄时,今年的中证红利真没赶上点儿。

02 红利策略的限制
1)选股陷阱
我们希望高股息率选出“又好又便宜”的公司,但很多时候好股票不便宜,便宜的股票也有便宜的道理。
股息率只是一个比率指标,是相对值而不是绝对值,高股息率可能意味着公司的基本面好,也可能意味着选股的陷阱。


在“分红不变,股价变低”或者“分红股价都减少,股价减少的多”的情况下,有可能是公司基本面尚可、股票被低估,也可能是公司的基本面发生了拐点,变成了差等生。
看看中证红利的Top10重仓股,这是2018年12月份调仓后的样本。


咋一看,对很多人来说,好像大都不是“心仪”的公司,而且不少权重高的公司遭遇到了“价值陷阱”和“周期陷阱”。

价值陷阱
有些股票看起来很便宜,但可能基本面在逐渐恶化,价格会持续下跌,也就是价值毁灭的现金。


以权重较高的江铃汽车、哈药股份、康力电梯为例,可以看到起2017年报和2018年中报的现金分红还是很高的,但这两年的净利润其实处在下降趋势中。

股息率等于现金分红除以股价,高股息率也让这些股票入选并且有不小的权重,但入选之后股价跌跌不休,影响了指数的表现。


周期陷阱
跟美国不同,国内股市周期股占比高,很多也会在指数中并且有较高的权重。
强周期行业的公司可能这两年红红火火、下两年低迷不振,在行业景气周期,企业净利润大增,现金分红也慷慨大方,而到了萧条周期,企业利润大降,分红锐减。


以中证红利权重最高的中国神华为例,其2016/2017年净利润大涨,于是2017/2018年的分红也很高,但其2018年的净利润是下降的。
如果没踩上点儿,在行业景气的时候买入,在行业萧条的时候卖出,那恐怕无法实现“低买高卖”,而变成了“高买低卖”了,指数也会被拖累。

2)市值因子
表面上看起来,中证红利和沪深300的平均市值都在1000亿左右。然而,两个指数的成分股结构有明显的差别,中证红利的很多小市值股“被平均”了。
按照中证指数公司今年8月份的指数单张数据:
沪深300,个股最小市值136亿,最大市值14532亿;
中证红利,个股最小市值35亿,最大市值14532亿。
沪深300按市值加权,市值大的自然权重就大,而中证红利按股息率加权,市值大的权重不一定大,市值小的权重也不一定小。
看看中证红利与主要规模指数的共有样本股,就能清楚的看到这种市值结构的不同。


中证红利的100个样本股,其中54个来自沪深300,19个来自中证500,17个来自中证1000,还有10个市值更小的(沪深300 > 中证500 > 中证1000)。
再看Top10权重股的情况,有一个市值只有68亿,另外还有三个在100`150亿之间,显然小市值股票有不少影响。


今年,股市两极分化,大蓝筹股特别是贵州茅台、五粮液、中国平安、格力电器、恒瑞医药等“核心资产”大爆发,中小盘股则表现很弱。

中证红利,与很多大蓝筹股无缘,又受到小盘股糟糕表现的拖累,最终拉开了与沪深300的差距。
未来会怎么样?随着外资机构投资者占比增加,市场越来越成熟,绩优股会持续被追捧,长期持有小盘股很可能会吃亏,除非能做到大比例“低买高卖”的换手。

3)调样率高
中证红利每年做一次调整,除了吐故纳新,所有样本的权重也要按股息率进行重新调整,相当于做了不少的买卖操作。
2018年12月指数的调样周转率是33.2%,整体的换手率还是比较高的。
如果能够“低买高卖”,或者顺利剔除了一些价值陷阱股的话,那么这种自动的调整就是有利的;否则的话,就会变成倒来倒去的瞎折腾。

4)滞后性
年度股息大都在第二年中发放,历史股息率指标,有一定的滞后性。


例如,2017年报的股息,是在2018年股东大会决定后才发放,在发放之前是按2016年的股息来计算股息率的。
股息滞后,股价却是最新的,所以股息率指标可能无法反映最新的状况,有可能高股息代表了过去一年多前的好业绩,而低股价反映了现在的差业绩,这种情况下,因为高股息率就可能被红利策略选上。

03 几种优化方式
为了克服这些限制,有几种可以尝试的方式。


1)“增强型”指数
增强型指数基金,以被动跟踪指数为主、主动投资为辅,可以做一些合理的优化。
比较典型的是上证50、沪深300和中证500的一些增强基金,在把不合理的行业分布、个股占比调整之后,取得了不错的效果。
股息率加权的红利策略比较复杂,也没太多增强基金可以参考,但从富国中证红利增强基金与大成中证红利来看,增强的效果一般(富国中证红利历史分红较多)。

根据富国中证红利增强的报告,2019年上半年其指数投资占75.48%,积极投资占15.37%。从持股来看,应该是做了一些指数成分股之外的投资。


2)多因子策略
既然红利策略有这些天生的缺陷,“红利+低波动”、“红利+成长”等双因子策略就试图克服这些限制,例如300红利低波动、沪港深红利低波动等指数。
强周期股、价值陷阱股的股价波动较大,而用低波动因子可以过滤掉这些公司,或者用成长因子来过滤掉业绩下滑的公司。
目前这些指数都比较新,而且更为复杂、调样周转率也很高,在不同环境下的表现如何,只能通过时间来检验了。


3)样本空间限制
这是更为简单的方式,比如从沪深300选股,就排除了小市值股;直接剔除钢铁、能源、材料等强周期性行业,也就减少了周期股陷阱。


4)股息加权
拿深证红利来说,以股息率等指标选择样本,但指数是按照股息金额占比(而非股息率)加权,这样的好处是调样周转率少,属于“买入-持有”的类型,长期拿住一些优质公司的话,表现也会很好。

04 如何应对?
红利策略确实有一些天然的限制,可能会纳入强周期股、价值陷阱股从而导致了“高买低卖”;没有市值约束,中小市值股票多、权重占比大;调样周转率高,可能存在过多无谓的交易。
但是,红利策略又是最为成熟、久经考验的,我们不能一棒子打死。


1)长期投资
红利指数,一定要坚持长期投资。
一方面,股息都是年度业绩的结果,股息率又有滞后性,中短期根本体现不了策略的优势;
另一方面,红利指数是年度调样,这种大比例的自动调整也会逐步纠偏。
短期看起来问题大,可能是没踩上点儿,股价也已经反映了市场的预期,长期投资能以不变应万变。


2)综合指标决策
在做买卖决策的时候,最好结合绝对估值、历史估值百分位、重仓股等综合指标来看。
红利指数调样周转率高,在大比例调整后的估值变化,并不能简单的认为低估还是高估,A股内部和外部环境也在发生大的变化,简单拿历史估值百分位的“后视镜”做决策也并不一定靠谱。


3)组合搭配
未来总是充满不确定性,红利策略从失效到有效,要用多长时间是无法预测的,做好仓位控制,比如控制在基金组合20%的范围内,就是比较保守的策略。
没有长期有效的策略,现在表现最好的指数,可能会变差;现在表现差的指数,也可能会变好。挑选优质的指数组合,可以降低整体风险,在市场风格变换的时候,也可以通过轮动来提高收益。


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风险提示:此文只是本人的投资笔记,不构成任何的投资建议。市场有风险,投资需谨慎

老宋随想

2019.9

本文来源:https://www.thyysj.com/info/448398.html

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